都说恒瑞医药是龙头，但是它的股票为啥跌的那么惨？

恒瑞医药

关于恒瑞医药我写了很多篇分析文章，6月7号就开始写文章提示风险，后面也陆陆续续写了七八篇文章，详细的分析了恒瑞医药目前情况，也表达了自己的态度（虽然不应该）。我对恒瑞医药的看法暂时没有变，因为基本面没有看到变化，下面我就来回顾一下。

在我第一篇关于恒瑞医药的文章里面说了，恒瑞医药现在是上市以来最危险的时候，也给出来具体原因，总之恒瑞医药目前研发方面有大批量的新药在做临床试验，是烧钱的时候，但是销售方面面临集采，同时销售队伍能力下降，创新药销售转型失败，新药放量不理想。此外，新董事长周总要求分专线，设置了过多的功能部门，不仅没有起到作用，反而造成职能不清，相互推诿，资源极大浪费，事实已经证明销售专线策略失败。

第一次提示恒瑞医药风险

上面这个截图是我第一次分析恒瑞医药，提示风险，同时转发至雪球，被怼到怀疑人生，有些人只想看自己想看到的，反对自己不想看到的，后期发的关于恒瑞医药的文章只放在头条，雪球负能量太重了。此后陆续发了关于恒瑞医药一些细节问题的分析文章，也给出结论，近一两年是恒瑞医药的蛰伏期，若能转型成功，则能一飞冲天，若是失败，易主也有可能，我们需要的是能与国际顶尖药企竞争的恒瑞医药，如果现有掌舵人不行，换一个就是了，孙总复出只是时间问题。

关于恒瑞医药下一次转折点的分析文章，可惜很多人并不在意，阅读量也就几百，严重打击信心。其实我不光这么想，也是这么做的，我亲姐看恒瑞医药下跌价格便宜不少，一直想买，问我的意见。虽然我很反感给别人买卖股票的意见，即使亲人也是一样，不管涨与跌都会造成不愉快，涨了就后悔买少了，跌了就埋怨给建议的人，但是一定要给建议，我的建议就是:恒瑞医药现在不要买，等下一个转折点再买，如果已经买了，那么就不要卖，最少拿个1-2年。长期来看恒瑞医药的潜力和爆发力是明牌。恒瑞医药近期大跌，个人认为是年中业绩差不多出来了，有些人提前知道了，估计比预期差很多（前期文章也分析了具体原因）

第一次建议不要买恒瑞医药

第二次开口，建议拿1-2年以上

上面就是我想说的，具体可以看我以前的文章。今天写这篇文章只是希望在我的认知内、在自己熟悉的领域给大家一些参考意见，希望对大家有用。赚点辛苦钱不容易，投入股市又给极少部分人收刮走了，身边这样的人太多了，无奈又无助；还有一个原因是，有些读者的回复太让人生气了，张口就扣帽子，我想说的就是，我并没有瞎说，我所说的都是有根据的。多说一点，复星医药个人觉得有风险，可以看我前面两篇文章，自己判断，风险自担。

恒瑞医药 从高点116.87跌到低点58.38，跌了50%。今年恒瑞医药为啥跌的这么惨呢？还会继续下跌吗？这两个问题最近被问了很多，这里统一回答下。

第一，大资金不断流出，机构不看好了。看图二，20天主力资金净流出42.9亿，10日净流出15.7亿，最近3日净流出4.5亿。资金的流入流出最能表明机构对股票的态度。葛兰的基金 中欧医疗健康 也把恒瑞踢出了10大重仓股，这就是机构的态度。

第二，恒瑞医药主打创新药研发模式，风险高。对比药明康德的CXO赛道，旱涝保收，恒瑞的风险就比较大了。首先创新药研发投入成本高，占用资金大；其次呢，新药研发的周期长，并不能立竿见影取得成果；最后就是，即使是高额的投入，长周期的投入，也不一定就能有成果，失败的概率高。市场都是用脚投票的，市场选择了风险小的药明康德。

第三，医药集采带来的影响。创新药研发成功已经很难了，还要被医药集采砍一刀，这就很惨了 。

对比药明康德、迈瑞医疗，恒瑞今年的走势真是弱鸡的很。医药市值一哥被抢，机构不看好了，股民人心也散了。

目前依然还在下降通道，而且最近有放量加速下跌的意思，而且还有下行空间。

最近 孙飘扬 重掌大权，希望创始人能带领恒瑞重回辉煌。#股票#

文章作者：落雨禾苗读财经

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恒瑞医药2021年股价表现差是因为前两年股价涨太多估值太贵了。

恒瑞医药2019、2020年的市盈率不断创上市以来新高，接近90倍，也就是说如果公司业绩不增长，从买入一门生意的角度看，需要90年才能回本，还不如买余额宝。

恒瑞医药历史上业绩增长纪录非常漂亮，上市以来净利润增长了100倍左右，股价涨幅也刚好100倍多一点，说明这家公司股价上涨主要是利润上涨驱动的。

但进入2021年，恒瑞医药利润增速创了上市以来新低，而且董事长退休之后又出山，不管是业绩波动还是管理层稳定性都是上市以来最差的时刻，股价下跌也就很正常了。

不过恒瑞医药作为国内最优秀的创新药企业，长期还是值得看好。

恒瑞医药的“出海”神话没能打动投资者。

4月26日恒瑞医药报收27.74元/股，总市值1770亿元，相比2021年底6100亿元的高点，已经跌到了脚踝。

上周五恒瑞医药突击发布了2021年年报和2022年一季报，从数据上看一个比一个惨。不过，昔日“研发一哥”已经打好了预防针，药剂还是“创新”“研发”——2021年该公司研发投入62亿元，创下新高；销售人员削减近4000人，增加研究人员约700人，在欧洲和日本都建立起了研发团队……

在此之前，恒瑞医药副总经理、全球研发总裁张连山还接受媒体采访，透露恒瑞医药的“长期主义”计划，官网更是直接亮出了“打造跨国制药集团”的野心。然而实际上，从恒瑞医药的2021年年报看，过去一年里，备受青睐的创新药销售额下滑，反而是被“嫌弃”的集采药品有亮眼表现。

可以看到，该公司主打产品中，有三个品种的销量在逆势大涨，其中第二批集采中标的紫杉醇白蛋白，销售总量达到213.33万瓶，按照其中选价格780元/瓶计算，总销售额已经达到16亿元，相比2018年1400多万元，市场已经增长了100%以上。

从中国制药企业之光，到一步步失去投资者信心，恒瑞医药让更多人体会到，什么叫没有“至暗”只有“更暗”。而在他们的远大抱负之下，潜在的支柱已经显现。

创新药的“蓝图”虽然令人振奋，但是“烧钱”的项目，而集采中标药品换回来的，可是真金白银的现金流。在今天创新药融资遇冷的情况下，“现金为王”已成为共识，对于身处其中的药企，这些钱是足以续命的。

从恒瑞医药2021年年报看，仅第三批和第五批集采的14个药品就拿回了63亿元，加上紫杉醇白蛋白拿回的16亿元，集采仿制药支撑起了79亿元市场。这些钱也让恒瑞医药有底气一口气将研发投入加码到超62亿元，还布局海内外的研发管线。

其中，紫杉醇白蛋白又具有特殊性。该产品仿制难度更高，原研药占据了市场主导，恒瑞医药的产品在国内第三个上市，已经失去了市场先机。集采帮助这个产品，市场规模迅速蹿升。

根据恒瑞公开信息，2019年该产品全国销售量只有65.79万瓶，到2021年，已经突破了213万瓶，带来了16亿元以上的收入，且仍有增长趋势。

无论恒瑞医药承认与否，被“嫌弃”的集采为其提供着关键的给养，甚至可以说是“生命线”。

在恒瑞的创新药发展“蓝图”中，集采中标的紫杉醇白蛋白，也占据了一席之地，联合卡瑞利珠、法米替尼、吉西他滨、吡咯替尼/帕托珠单抗等治疗肿瘤方案，都在推进研究中。

这意味着，无论口头上怎么说，恒瑞已经越来越重视集采，也更重视集采产品联合采购、开发，都是不争的事实。特别是，与紫杉醇白蛋白这一类的首仿、难仿及改良型新药。在年报中，该公司也在强调，这类产品将成为仿制药市场未来的增长点。

实际上，国家药品集采低价背后，是企业产能、生产效率、成本控制，以及供应链把控等综合能力的比拼。行业人士认为，未来集采只有头部企业才能参与。

从龙头企业的经验看，集采以价换量，也确实是一个市场先机。没有上市的制药巨头，扬子江药业、齐鲁制药都在这一领域发力。

不得不说，虽然是靠仿制药起家，但是恒瑞医药对外形象一直是专注研发的传统药企。从这个意义上讲，“研发一哥”的名头也正在成为恒瑞医药的“偶像包袱”。这或许也是他们面对集采未能没能及时、果断作出反应的原因。

在2021年的年报中，恒瑞医药不厌其详地描述了创新药版图，以及研发方面的巨大投入。而针对集采仿制药，只提到了2018年集采以来，该公司一共28个品种名列其中，有18个品种中选。

谈及收入情况，也只是说2020年11月份开始执行的第三批集采，该公司有6个仿制药涉及，销售收入总共19亿元，同比下滑了55%；2021年9月份陆续进入执行阶段的第五批集采涉及的8个产品营收44亿元，同比下滑了37%。

这样的表述，也直指这些产品是导致营收、利润下滑的真凶。事实上，这也在一定程度上，反映出了恒瑞医药对集采的态度。

从官方公布的资料来看，从第一批国家药品集中带量采购，也就是“4+7”试点扩围之时，恒瑞医药在是否跟进集采就十分犹豫。在首批集采中，他们只有厄贝沙坦和盐酸右美托咪定两个产品被纳入其中。

从结果看，厄贝沙坦以次高价中选，大品种盐酸右美托咪定直接丢标。后者是恒瑞医药销量最大的产品。2009年该药在国内率先上市后，销售额连年增长，到2018年占到了全国市场的81%，年贡献8亿元以上营收。

然而在扩围之时，这个大品种却没能及时通过一致性评价，连下场竞争的机会都没有。扬子江药业的产品中选价格133元/支，而当时，恒瑞医药这个品种，在地方采购价是最低已经可以压到123元/支。

这也意味着，恒瑞有实力，但是对集采仍然持观望态度。要知道，扬子江药业的盐酸右美托咪定早在2018年就已经通过了一致性评价。而恒瑞对如此重要的大品种，却并不积极推进一致性评价。

从第一批集采到第五批集采的报价情况看，恒瑞医药对集采的态度逐渐发生变化。虎嗅梳理发现，在前四批集采中，恒瑞医药的中标价格普遍在中间价位或最高价位，丢标的情况几乎在每一次集采中都会出现。

尽管以较高价格中选，也体现报价的智慧，但是对比齐鲁制药、四川汇宇等药企的笃定，恒瑞医药也确实没有表现出势在必得的劲头。

恒瑞医药对集采的态度是迟疑、观望，甚至是很“嫌弃”的。

早在2019年10月份，在一次行业会议上，恒瑞医药创始人孙飘扬就曾透露，已经砍掉了大批在研仿制药项目，将转向创新药。尽管当时，创新药在恒瑞医药的营收中，只占到了不到15%的份额。

按照孙飘扬回忆，恒瑞医药的发家史中，放弃“一片卖一分钱，赚一厘钱”的普通药品，转向毛利率更高的领域，本来就是其重要的成功经验。

集采将仿制药利润大幅压低，这也意味着，这一赛道再没有快速增长的财富故事可讲。“（靠这些药）累死也无法改变现状”，孙飘扬曾经这样评论早年生产的利润低的产品。这也可以从侧面解释，恒瑞对集采的态度。

而这实际上也是刚刚经历过“黄金十年”，习惯了背靠“以药养医”逻辑，凭借高毛利“躺赢”的中国药企的普遍心态。毕竟在以往的药品集中招标采购中，药品“降价死”的案例太多了。

对恒瑞来说，没能及时转变观念，对集采嫌弃、观望，后果是惨烈的。据药渡统计，首批集采失标的盐酸右美托咪定，市场迅速被蚕食，不到一年占有率下降了30%，收入减少3亿元以上。

到第五批集采，恒瑞的态度已经开始有所改变。这一轮报价中，恒瑞给出了三个最低价，但是还是丢了两个合计年入超18亿元的大品种。2021年第四季度执行后，仅丢标的两款造影剂，恒瑞医药就直接减少了约3.6亿元的收入。

更重要的是，相比中选产品微利，在集采纳入公立医院考核之后，未中选产品也面临被“一刀切”直接踢出医院、彻底失去市场的风险。

恒瑞的龙头地位无比脆弱，今年半年报的营收数据已经落后于复星和石药，当然，刚刚超越了恒瑞的复星自己马上就一屁股屎擦不干净，石药嘛，显然也不是主要劲敌，但，恒瑞的悲剧尚未远去，却有可能才刚刚开始拉开序幕。

对恒瑞最大威胁的，其实并不是石药复星这样的一众老家伙。这些公司同样都有各种各样的问题，大家难兄难弟的，谁也好不了太多。真正的威胁，是市场的萎缩，犹如宇宙的寂灭，那才是最为让人绝望的。想当初，石药凭一个恩必普竟然能卖到五六十亿，现在的恒瑞好不容易新推了一个PD-1出来，昙花一现般的爆发了一下，马上就死火，趴在平行线上画起了心电图。新药研发成为这些老气沉沉的药企唯一的救命稻草，但这救命稻草却更像索命绳，时间越长，勒得越紧，研发资金不断投入，新药也眼见一个一个的鱼贯出来了，但商业化后的销售数据呢？没有兑现预期时，你可以凭借PPT上的牛幻想好多年，但PPT一旦变成了实物，幻想的玻璃瓶就只会碎得满地渣渣。说好的几百亿市场呢？说好的复合增长率呢？投资人的心情与耐心，就像被宣布放弃治疗的病人一样，等着送往太平间或者火葬场。

恒瑞的处境与苦楚，竞争对手不会体谅，投资者更不会体谅。恒瑞的总股本在一众医药股里都算庞大的，像一个虚弱的大胖子，单凭这点就让人嫌弃。同样营收，小股本公司显然看起来更有发展潜力，同等利润，小股本公司的每股收益率显然会更高。华东医药，以前从来没有人会把它跟恒瑞对比，因为它是半工半商不纯粹的药贩子，但搞着搞着，恒瑞能做的药，它也能做了，恒瑞不具备的多元化优势，它反而越发突出了起来，虽然现在的华东医药营收有一大半是商业贡献的，但资本市场看的就是你行不行，才不管你纯不纯粹。

但真正对恒瑞构成最大威胁的，还不是华东医药这样的，而是科伦药业之类的二三线挑战者。科伦许多管线均与恒瑞构成直接竞争关系，而且它的总股本比恒瑞小三分之二，营收却已经快赶上恒瑞的体量了，虽说研发不如恒瑞有名，但它的ADC却已经外卖给默沙东了，收了笔美元回来，这对于一直没法往外走的恒瑞而言，无疑是一个很打脸并且丢老大身份的标志性事件，有眼光的投资者，显然会把目光从它身上往外移，顺便也就做了个持仓交换。

能用一股恒瑞换一股多科伦，前景还更好，不换的就是傻子了。这才是对恒瑞最大的打击，也是对恒瑞股价最大的威胁。